竞技宝

        不知路各人是否还记得7月份的第一个买卖日？在中国竞技宝化肥的带头下，历来相对安静的化肥股迎来全线暴涨的一日。

　　6月30日，中国竞技宝化肥(1866.HK)颁布布告，截至2017年6月30日止6个月，集团净利润与去年同期相比可能至少增长100%，亦预期今年下半年，集团的高效肥销售订单以及尿素、甲醇及液氨的售价会有所提升。7月3日开盘，中国竞技宝化肥大幅跳空高开，并携带化肥板块全线上涨。

　　一向以来，化肥股在港股算是安静的一拨。以中国竞技宝为例，去年整年成交总额仅为2.09亿港元。而今年上半年利好不休，蕴含供给侧鼎新去产能蹬仔利成分，笔者就知路—2017年，化肥行业守得云开见月明的一天终于来了！5月5日，竞技宝颁布的一季报业绩亮眼，收入同比上升23%至17.2亿人民币，净利润同比上升127%至9300万元人民币。这一声吆喝也让投资者的眼光和资金流向竞技宝。凭据统计，自5月5日到昨日，成交额为1.2亿港元。短短3个月，成交额为去年整年总成交额的57%。

　　此刻将竞技宝把稳回到半年报上，其实自竞技宝的半年业绩盈喜出来后，我也一向很等待着公司中报的具体数据和细分产品业绩。凭据盈喜布告，集团净利润与去年同期相比可能至少增长100%。

　　除了美丽的数据以表，另表一个集团值得关注原因是其行业职位凸起，堪称化肥行业的领军企业。竞技宝是我国单体规模最大的煤头尿素企业。目前重要占有新乡、新疆两大出产基地,重要具备260万吨尿素、185万吨复岳阳以及30万吨甲醇的年出产能力。2016年,公司尿素、复岳阳、甲醇别离占主营收入52%、29%、以及9%。其余10% 重要蕴含糠醇、车用尿素以及三聚氰胺的出产销售。

　　能够说，竞技宝的产品细分业绩很大水平反映了化肥行业的景气水平以及将来化肥产品走向。

　　一、美丽的数据

　　竞技宝化肥今年上半年业绩不成不谓是极度亮眼。截至2017年6月30日止半年度(2017年上半年)的交易收入，由2016年上半年度的约28.94亿元人民币增长约6.8亿元人民币，至约35.74亿元人民币，同比增长23.5%。营衣符润则由2016年上半年的约8148万元人民币增长到约1.87亿元人民币，同比增长129%，迸庄喜预报的高了近30%。

　　竞技宝对峙以“总成能力先、差距化竞争”的战术方针,已经成为全国最具成本效益的尿素出产企业,陆续六年被国度工信部与中国石油和化学工业结合会评为“合成氨能效领跑者标杆企业”。得益于公司成本、销售渠路以及安全环保各方面优势,公司产能利用率维持高位。 2016年,公司尿素产量288万吨,产能利用率111%;复岳阳产量97.6万吨,产能利用率71%;甲醇产量34.2万吨,产能利用率114%。

　　二、成功的转型

　　上半年交易收入增长的重要来自于复岳阳、三聚氰胺、甲醇及液态氨产生的收入增长所致。收入增长部门被销售尿素所产生的收入削减所抵销。笔者以为这个信息比数据的增长更值得令投资者关注。

　　那么为什么细分产品的销售情况如此的沉要呢？

　　其实一向以来我国农业耕作过程中使用过量化肥导致环境传染。在去年进行的中国缓控释肥十年发展峰会上，工信部原资料工业司司长周长益暗示：“我国占全球9%的耕地，但用了全世界35%的肥料，浪费极度大。”更沉要的是，农业部2015年提出“到2020年化肥用量实现零增长”的指标，这对农业提出了更高的要求，而发展新型肥无疑是实现指标的有效措施。竞技宝化肥首席执行官刘兴旭也曾暗示：“将来四年中国化肥年均增长量只会剩下1%，所以这其实对整个化肥行业都是一个巨大的挑战。”

　　在到2020年化肥用量零增长的方针下，将来四年的化肥年均增长了只有1%，这看似锁死了产品的需要的天花板。但我们能够尝试用逆向思想对待这件事件，其实对于极具研发和创新能力的，好比说竞技宝这样的龙头公司，此类政策反而是功德。若要农夫在削减化肥使用量还要让农作物增产，那么内地将来对高效化肥的需要则进一步提高。

　　此刻我们看看细分产品在从前半年的销售情况：

　　尿素

　　尿素是集团最重要的营收起源，固然尿素收入占比甚至收入绝对金额今年上半年都有所降落，但是公司以尿素优势为基础，实现了向盈利能力更强的液氨产品切换，以及进一步深加工提高复岳阳和三聚氰胺等高附加值产品销量，实现公司的利益最大化。

　　销售尿素产生的收入由2016年上半年的15.52亿元削减约10%，至2017年上半年的约人民币13.92亿元，重要是由于销量削减约22%。收入削减被均匀售价上升约15%所抵销。但从毛利来看，由去年的约23%降落至今年约18%。由于均匀销售成本因煤价上涨而上升约23%，毛利率受到影响，由2016年上半年的约23%降落至2017年上半年的约18%。销量削减重要是由于出产三聚氰胺产品亏损尿素，以及液态氨销售增长，以获得更高的利润率。

　　复岳阳

　　复岳阳的收入由去年上半年的约人民币9.09亿元增长约人民币今年年上半年的人民币11.43元。该增长重要是由今年上半年集团销售网络扩张而增长约28%。

　　甲醇

　　销售甲醇产生的收入由去年上半年的约人民币2.4亿元增长约人民币57%至今年上半年的约人民币3.76亿元，重要是由于均匀售价及销量别离增长约41%及12%。毛利率从去年的9%到今年的约21%。销量增长重要是由于公司凭据尿素和甲醇的盈利情况提高了甲醇的产量。

　　液态氨

　　上半年销售液态氨产生的收入达人民币1.91亿元。液态氨是尿素的上游产品，今年选择销售液态氨而非尿素，原因是液态氨的毛利为21%，高于尿素。液态氨可用于出产磷肥及电厂的脱硫及脱氨工艺。由于环境政策趋严，电厂的脱硫及脱氨工艺中对液态氨的需要增长。

　　三聚氰胺

　　三聚氰胺为尿素的下游产品，毛利率约51%。集团位于新疆的三聚氰胺出产线去年8月成功投产，总年产能达6万吨。今年上半年销售三聚氰胺产生的收入达人民币1.85亿元。三聚氰胺出产线一已满负荷出产，今年上半年的销量达3.3万吨。

　　三、后市瞻望

　　在收入方面，我们不难看出，除了尿素以表此外产品阐发都是不错的。

　　瞻望后市，我们看到今年上半年尿素毛利降落的沉要理由是由于煤价上涨，但是思考到大型煤企调价窗口邻近，煤价或将冲顶回落，煤价值鄙人半年将难再现“煤超疯”景象，有望回归合理区间。由此，下半年尿素毛利有望回升至去年水平。同时，尿素行业去产能加快，龙头企业盈利不变。随行业供需格局向好，公司有望获得单吨350元以上毛利。从税收政策方面来看，尿素增值税率 7 月 1 日之后从13%下调至11%，出口方面增值税存在出口退税预期。这也将给龙头企业带来更大的盈利空间。

　　另一方面，集团在削减对尿素产品的倚沉，转而投向类似三聚氰胺等高附加值产品。同时，集团齐全的产业链——由液态氨到尿素到三聚氰胺，占有着此外化肥企业没有的优势，能够凭据市场供求关系矫捷调整产品结构、丰硕集团产品组合，提升集团盈利能力同时，也增长其抗风险能力。

　　固然复岳阳毛利受配方以及国内粮食价值疲弱影响，微微着落1%，但从销售量来看，还是录得较高增长。

　　这些美丽的数据无一不反映出竞技宝从“尿素工厂”到“全产业链企业”的成功转型。

　　另表，肯定要把稳的是——在其他收入方面，净额由去年上半年的约人民币3900万元削减至今年上半年的约人民币2000万元。这重要是由于当局补助及利钱收入别离削减约人民币2200万元及人民币500万元。削减部门被销售副产品的纯利增长约人民币1100万元所抵销
；谎灾，在当局削减补助以及利钱收入等异时时性收入削减的布景之下，竞技宝上半年的业绩还能获得如此好的成就，更能体现出其主题业务转型之成功！

　　凭据以上论点，竞技宝化肥下半年的业绩可期，最守旧估计能做到与上半年盈利吃旖，整年净利润应该能到3.75亿元人民币(折合港币4.36亿港元)，对应PE为4.7倍左右。若赐与公司5～7倍的PE，股价将会对应至2.2～3.1港元左右。