竞技宝

        丁磊“务农”了，柳传志“务农”了，胡祖六也“务农”了。

        2011年11月28日，中国竞技宝化肥有限公司（下称竞技宝，联交所代码：01866.HK；新交所代码：B9R.SI）正式颁发，春华本钱已赞成透过全资从属公司购入竞技宝总值约5100万美元的五年期人民币可换股债券，若所有可换股债券获悉数行使，春华本钱将间接持有竞技宝经扩大后股本的14.97%，成为其第三大股东及第一大机构股东。

        竞技宝总部位于河南新乡，重要从事尿素、复岳阳和甲醇的出产和销售业务。凭据中国化工信息中心的最新行业汇报，如按产能推算，竞技宝目前是河南最大的尿素出产商、中国第四大煤基尿素出产商。2007年6月和2009年12月，竞技宝先后在新加坡买卖所和香港联交所上市。

        主导竞技宝项主张春华本钱合资人清廉泄漏，竞技宝是春华本钱在农业和化肥产业的第一单。

        2010年以来，PE/VC在农业领域的投资持续升温。清科的统计显示，2010年，农林牧渔及农药、肥料、饲料等农资产品领域披露的PE/VC投资案达47起，险些为2006年以来该领域投资案例总数的一半。

        而除了PE/VC，以遐想为代表的大型企业集团，也阐发出了进军现代农业的周到。柳传志曾暗示，遐想控股将来的农业，将从出产源头起头做起，种植、出产、运输、贮存、加工、销售一条龙。

        投行出身的胡祖六及其春华本钱团队，在农业领域，又是怎么的投资逻辑？

        “长线投资”

        清廉说，早在5-6年前，他就听说过竞技宝。彼时，他还在高盛（亚洲）任投资银行部的董事总经理，曾带队承销了中化化肥（00297.HK）的上市；而中化化肥是竞技宝的分销商，并于2007年投资竞技宝，持股4.99%。

        直到2011岁首，身份已是春华本钱合资人的清廉忽然想到要找竞技宝董事长刘兴旭见个面，聊一聊。在此之前，他已经看了几个农业领域的项目。

        这时辰，竞技宝也在思考融资，重要用处有二：一是要建设尿素四厂，二是，筹备往上游延长，洽购两个新疆的煤矿。

        双方在经过很多个“6-7个幼时”的谈天后，最终达成了这次合作。在具体结构上，他们选择的是可转换债券，期限为“5年”，以人民币计价，年息率为4.5%，每年派息一次。

        另表，换股价约为每股1.84人民币，这与颁布尔日期前20个买卖日，竞技宝在联交所买卖股份的成交量加权均匀价及在新交所买卖股份的成交量加权均匀价的加权均匀数相较，出现了13%的溢价。

        无论是“5年期”还是“13%的溢价”，清廉都以为，这是春华本钱对竞技宝价值的认可，而春华要做的也是一个长线投资者。

        这为春华本钱从多家PE机构中胜出起到了汲辗树用。

        据竞技宝CFO闫蕴华泄漏，“的确有一些机构比春华本钱给的价值更高”。但董事长刘兴旭一向强调，他们想找的是，“能陪我们走一程的兄弟”，而不是那些进来就是为了走的短线投资者。

        清廉形容竞技宝是一个“让我晚上能够睡得着觉”的投资。多年的投行经历，让他坚信不疑的是，“看一个企业，先看企业的辅导人”。 他坦承，竞技宝的治理团队是春华本钱持久投资的一个沉要信心起源。

        竞技宝的前身为新乡化肥总厂，曾是一家国有企业。2003年，新乡化肥总厂通过治理层收购，刷新成为股份造民营企业。今年57岁的刘兴旭，武士出身，早在1994年他就获任新乡化肥总厂厂长，并担任掌舵人至今。

        所以，在竞技宝的企业文化中，有着显著的“军营烙印”。听说每一个新员工入职都要经过一个月的军训；公司员工统一穿戴浅绿色的造服。对此，清廉从中化化肥的一位高层那里听到的评价是：“老刘这样管企业，是竞技宝这么多年能做到安全出产的一个很沉要的原因。”另表，让清廉感应“在中国寥若晨星”的是，竞技宝有1400多名员工是公司的股东，他们通过信任结构持有公司股票；而刘兴旭幼我的股份比例不及15%。

        竞技宝的具体业绩也让清廉感触，其“股价被低估了”。

        尿素是竞技宝最重要的产品，每年在总营收中的贡献都在60%以上。但尿素企业在国内的近况是，产品难以实现差距化和定价能力。

        作为煤基尿素企业，煤和电是竞技宝两块最大的成本。与煤产地山西较近的地缘优势，降低了煤炭的运输成本，出产工艺的改进，也使得其每吨尿素的煤耗约为每吨630公斤，比行业均值约低23%；而每吨尿素的电耗比行业均匀水平约低20%。中国化工信息中心的最新行业汇报显示，竞技宝在中国最具成本效益的尿素出产商中，排名第四。

        “这是一个极度沉大的区别”，清廉以为，这会使得竞技宝无论在行业低谷还是顶峰，都在盈利能力上维持竞争力。

        目前中国有130多家煤基尿素企业，依照十二五规划，一些产能比力幼，技术比力落后，不利于环保的化肥企衣珐充产能获批的门坎将提高。在清廉看来，将来可能的行业整合对竞技宝这样的龙头企业而言，无疑是利好。

        春华能带来什么？

        目前，春华本钱共有5位合资人，蕴含胡祖六、清廉及另表3位，其中有4位都是清一色的投行布景，均在高盛任高管多年。

        一个有着浓密投行布景的PE，可以为一个农业项目带来什么？

        清廉以为，竞技宝产能为80万吨的尿素四厂建成后，总产能将超过200万吨，将成为国内规模最大的单体尿素出产厂商，这自身就是一个很大的增值。

        竞技宝董事长刘兴旭说，引入春华本钱，他但愿实现一个“优势互补”的成效。在他看来，春华本钱在本钱市场的运作经验和一些新的理想正是竞技宝这样一个传统企业所必要的。

        在与刘兴旭洽谈的过程中，清廉就暗示，若何用本钱市场听得懂的说话去跟投资者沟通，将来公司若何做一些归并收购，都是春华本钱能助到竞技宝一臂之力的处所。

        另表，固然是新加坡和香港两地上市，但竞技宝目前面对这样一个困扰：一些基金很难买卖竞技宝的股票，由于流通量太低，“稍微买进或者卖出，股价就会有大颠簸”。

        将来若何增长流通量？春华本钱已经就此做了详尽的钻研，并以为，“手里已经有一些沼妆来应对。终于，如清廉所言，“助公司解决流通量的问题，也是为几年后的退出铺路。”现实上，无论在新交所还是在联交所，竞技宝的市盈率都远低于在国内上市的同类企业；蛐砘毓锳股或者分拆一部门业务到国内上市也是一个不错的选择。

        PIPE投资周到不减？

        2010岁首，胡祖六脱离高盛缔造春华本钱，竞技宝已是其投资的第二个PIPE（private investment in public equity，个人股本投资已上市公司）案例。

        今年8月，春华本钱的首战——历时约10个月的康鹏化学私有化刚刚告罄。

        春华本钱合资人清廉不仅主导了竞技宝的投资，也操盘了康鹏化学私有化一案。他暗示，“将来不排除再做一个私有化案例”。

        胡祖六以为，那些在海表上市被边缘化的中国企业犹如“悬浮在海表的孤儿”。

        在分析了大量中概股的根基面后，春华本钱发现，不少企业的价值“被低估”，康鹏化学如此，竞技宝亦然。

        另一方面，目前整个私募市场与本钱市场估值倒挂，私募市场的竞争也相当强烈，清廉以为，这种状态下，相比一个不熟悉也不容易调查的个人公司，已上市公司在公司治理、通明度方面反而更让人信赖和有信心。

        不外，清廉强调，作为一个私募基金，春华本钱的投资的风格肯定是多样化的，不仅会涉猎更多行业，也会投资未上市公司；在这些项目中，春华本钱可能是幼股东，也可能拿控股权，不一而足。